建筑行业：转型花开正艳

供需之变——聚焦或可爆发的基建投资、受益供给侧改革的钢结构：明年地产、制造业投资进一步向下的趋势较为明显，行业需求亮点主要集中在基建领域。尽管国家频频刺激基建投资，但增速持续下行，我们认为背后逻辑是地方政府资金瓶颈以及有待提高的积极性。2016 年PPP 更趋成熟后落地加速有望打破资金瓶颈，地方政府和国有企业对“新常态”也更为适应，投资积极性有望提高，基建投资或可爆发。另外钢结构作为工程行业的“制造业”，资产相对较重，产能弹性较小，近年来产品创新及落后产能淘汰均有所加速，有望充分受益供给侧改革，迎来发展拐点。

　　模式之变——PPP 和多元经营成趋势，模式迎蜕变。对于建筑企业，一般来说在PPP 模式下融资主体从企业变成PPP 项目公司，通过“表外”方式，上市公司主体现金流可得到改善，收益率也有望提高。需求低迷倒逼企业纷纷转型，多元化经营愈加普遍，工程企业逐步向“资本管理”过渡，金融属性突显，预计2016 年将成为建筑企业商业模式的蜕变之年。

　　估值之变——板块估值瓶颈逐步淡化，分化也将加剧。对于建筑蓝筹，估值预计将平稳，亚投行年底开始运营和国企改革顶层设计方案出台使得“一带一路”和国企改革主题都将进入深化阶段， 2016 年依然值得期待，但更多来自“自　　下而上”的机会，对板块估值的支撑作用逐步弱化。然而，投资刺激，尤其是基建刺激有望形成新拉力，预计整体估值平稳；对于中小建筑企业，纷纷转型，2016 年“多主业”将更为普遍，行业估值瓶颈的影响将逐步淡化，但也因转型方向不一，转型股估值或将加剧分化。

　　中小民营建筑企业转型依然是2016 年亮点。轻资产、项目制、熟悉众多下游的商业模式与技术等特征使得建筑企业在转型升级方面有着天然优势。目前超过50%上市建筑企业在筹划转型升级，以互联网+、环保方向居多，新能源、TMT、通用机场、医疗等也是重要方向。三年业绩承诺延缓了转型证伪时限，预计2016 年转型尚难证伪，在中国经济转型升级大背景下，转型依然是建筑板块投资亮点。中长期看，转型绝非易事，精选个股是投资关键。

　　风险因素：市场大幅下跌的风险；“一带一路”和国企改革落地低于预期；需求快速恶化。